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浙江鼎力—國內租賃商進入三國混戰時代,優質設備廠商長期受益

中信建投發布投資研究報告,評級: 增持。

浙江鼎力(603338)

回顧行業發展第一階段:高速成長,粗放式擴張

①2019 年, 不考慮一些特殊因素, 預計國內高空作業平臺銷量約 4.5-5 萬臺,同比再次錄得 60%以上高速增長。截至 2019年底, 國內 AWP 保有量突破 13 萬臺, 而全球租賃市場保有量超過 150 萬臺,中國市場保有量占全球市場的 8-9%左右; ②一方面, 行業的發展歸根結底來自于下游多樣化需求的擴大;另一方面,我們認為市場的培育同樣離不開一批優秀的租賃商的推動; ③站在當前時點,基于“建筑支出/設備保有量”角度,我們依舊看好行業長期 3-5 倍的保有量空間,但從中短期維度,我們認為行業發展和競爭已走向第二階段,頭部租賃商競爭策略變更,優質設備廠商長期受益;

行業進入第二階段:主機廠產能快速擴張,租賃商競爭白熱化

1) 目前鼎力、 星邦、 徐工、臨工、中聯這五大品牌組成了國內高空作業平臺的第一陣營,逐漸與第二梯隊主機廠拉開差距。 從銷售規模角度看, 鼎力前三季度收入 14.5 億, 星邦預計 19 年全年收入超 12 億、 徐工向 10 億進軍、 中聯預計 7 億以上; 從產能角度看, 按前五家廠商產能規劃,截至 2020 年年底至 2021 年年中, 將共計形成 9.8 萬臺剪叉、 1.4-1.5 萬臺臂式產能。(注:產能不會全部投入國內); 2) 相較于其他工程機械品種,當前高空平臺市場的租賃商之間的競爭要遠大于制造商之間的競爭。目前行業租賃商數量突破 1500 家, 以宏信、 眾能、 徐工、 華鐵四家龍頭為代表的萬臺級別保有量租賃商開始出現, 且資本入場加劇競爭; 3) 根據我們的草根調研,結合目前幾家龍頭租賃商的融資/采購計劃, 其中三家頭部租賃商明后年總采購需求超 4 萬臺, 且不同租賃商與不同主機廠深度綁定; 4) 頭部租賃商一方面帶來了大量的采購需求, 另一方面也對行業短期租金帶來沖擊。 當前市場租賃價格整體下滑,租賃商回收周期拉長至 5 年以上;

三種不同情況下行業的發展預測

1) 假設租賃價格基本保持現有水平, 判斷行業將平穩發展至20-30 萬臺保有量階段,仍將有 2-3 年左右平穩增長期; 2) 假設租賃價格繼續下滑, 判斷行業需求進一步打開, 租賃市場將在整合中繼續發展; 而主機廠商受制于產能釋放因素,仍然將有 1-2年供不應求的局面; 3) 假設租賃價格繼續下滑,龍頭租賃商出現現金流風險,行業進入調整階段。因此, 我們認為當下對于主機廠來說,一方面是要嚴格把控應收賬款風險,嚴格篩選優質客戶;另一方面是通過產品多元化(臂式、小剪叉產品等)、銷售目的地市場多元化(歐美市場、日韓市場、東南亞市場等) 來降低未來可能出現的市場風險

投資建議和結論: 從行業的角度看, 不考慮一些特殊因素, 判斷 2019 年高空作業平臺行業銷量 4.5-5 萬臺左右(年初時行業普遍預計在 4 萬臺左右),同比大幅增長。明年在幾家主要龍頭租賃商的拉動下,行業依然保持較好增長。 根據我們的草根調研,結合目前幾家龍頭租賃商的融資/采購計劃, 其中三家頭部租賃商明后年總采購需求超 4 萬臺, 且不同租賃商與不同主機廠深度綁定。 從公司的角度看, 浙江鼎力截至 2019 年前三季度, 國內:國外收入占比已經到了 55:45 至 60:40 之間。相比于單一市場布局的廠商,公司的優勢在于可以在海內外、海外各市場之間進行銷售側重。 就國內市場而言, 目前前四大租賃商中,公司主要向宏信銷售。 展望明年,宏信有較大的資本開支規劃,預計將保持較高的采購額。就國外市場而言, 美國市場關稅豁免已取得較好進展; 歐洲市場依靠 Magni 和鼎力共同推動; 日本市場是唯一進入大型租賃商的國產廠商, 期待后續上量。 重點推薦:浙江鼎力。


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