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中國制造業2020年投資策略:高質量發展是方向,結構化升級是關鍵

要聞 中國制造業2020年投資策略:高質量發展是方向,結構化升級是關鍵 2019年11月14日 06:44:49 中信證券

本文來源“CITICS汽車研究”,作者中信證券分析師陳俊斌。

中國制造業增加值已經占到全球25%以上,是名副其實的制造大國;未來推動制造業的高質量發展,向制造強國轉變將是明確方向。其中,制造業結構優化升級將是關鍵,一方面看新興產業培育,例如:泛在電力物聯網、新能源汽車等;另一方面看新技術、新業態對于產業的改造提升,例如:家電行業的數字化和渠道變革,國防和軍隊的現代化等。同時,伴隨行業格局優化,預計將涌現出一批具有全球競爭力的中國制造企業,例如:家電、商用車、工程機械、汽車零部件、動力鋰電池、光伏等。

01 高質量發展,結構化升級

中國具有“集中力量辦大事”的制度優勢,新興產業有望打造世界級領先集群。在新興產業方向,中國憑借“集中力量辦大事”的制度優勢,可以實現快速落地推廣,進而升級打造全球領先的產業集群。例如:預計2020年泛在電力物聯網建設有望全面提速,以保證2021年初步建成的目標,其中信通類采購和感知層更新將率先受益。新能源汽車雖然受補貼退坡影響,增速有所放緩,但中國動力鋰電池產業鏈的產出已經占到全球的60%以上,優質企業也已經進入特斯拉(TSLA.US)、LG化學等全球一流供應鏈中,有機會打造世界級的領先產業集群。

隨著宏觀經濟增速放緩,新技術、新業態對產業的改造升級成為核心變量。在宏觀經濟增速放緩的背景下,很多行業逐漸由增量市場進入存量市場,經營效率、市場份額的提升成為關鍵,新技術、新業態將是導致行業蛋糕重新分配的核心變量。例如:美的集團的數字化轉型帶來全產業鏈(制造、渠道、供應鏈)的效率提升;老板電器受益于精裝房占比(新業態的渠道變革)的提升;軍工方面,2020年需要實現空軍“四代裝備為骨干、三代裝備為主體”、陸軍“機械化”、以及“遠洋海軍”的第一步戰略建設目標,將望催化裝備采購訂單的加速釋放。

伴隨制造業高質量發展,預計將涌現出一批具有全球競爭力的中國制造企業。在制造業結構優化升級的過程中,一方面中國制造業將加速開放(例如:汽車、船舶、飛機等),另一方面通過優勝劣汰將形成一批具有全球競爭力的中國制造企業。例如:家電行業的CR3達到70%以上,中國的產出占全球的60%以上;重卡行業的CR5達到80%以上,而且格局還在進一步優化;汽車零部件逐漸從進口替代走向全球替代,細分品類陸續有企業進入全球前三;光伏產業鏈的CR5接近50%,中國的產出也接近全球的80%。

從制造大國到制造強國,推動制造業的高質量發展將是明確方向。其中,對于制造業的結構優化升級將是關鍵,一方面需要加大新興產業培育,例如:泛在電力物聯網預計2020年的投資高景氣,新能源汽車有望打造全球領先的產業集群(特斯拉供應鏈、LG供應鏈)等。另一方面需要關注新技術、新業態對產業的改造升級,例如:家電龍頭企業的數字化轉型,精裝房占比提升帶來的份額變化,以及2020年作為軍改后第一個“五年”規劃的考核節點帶來的變化等。此外,伴隨著中國制造業的加速開放,通過優勝劣汰將形成一批具有全球競爭力的中國制造企業,例如:家電、商用車、工程機械、汽車零部件、光伏等。

02 行業估值

當前制造業板塊累計市值為7.7萬億元,其中:機械板塊2.07萬億,汽車板塊2.07萬億,家電板塊1.44萬億,電力設備板塊1.23萬億,軍工板塊8,455億元。板塊內前十大公司合計市值占比分別為29%、55%、79%、40%和51%。

2019年初至今,制造業五個板塊全面上漲,其中家電板塊漲幅為+57%,領先于萬得全A(+28%),其余四個板塊漲幅均略低于萬得全A:軍工(+19%)、機械(+16%)、電力設備(+16%)、汽車(+10%)。

我們統計了2004年以來板塊的歷史PE TTM中位數(剔除PE大于50和虧損企業),發現汽車、家電、機械、軍工、電新行業的PE估值分別位于歷史中樞的-0.63/-0.85/-0.91/-0.87/-1.21倍標準差,各板塊較2018年底估值已有明顯恢復。

風險因素

(1)消費環境持續低迷,原材料價格大幅波動,天氣影響不達預期;

(2)乘用車銷量不達預期,國VI排放標準切換導致終端價格競爭加劇,超載治理政策落地不達預期;

(3)新能源汽車銷量不達預期,成本降幅不達預期,終端價格競爭加劇,政策落實不達預期;

(4)基建投資、鋰電設備投資、油氣設備投資、工業自動化投資低于預期等;

(5)泛在電力物聯網建設進度不及預期,電網投資不及預期,光伏風電裝機增長不及預期,新能源成本下降進度不及預期,燃料電池補貼政策不及預期;

(6)國防預算低于預期,機械化信息化建設完成情況低于預期,軍工領域國企改革進度慢于預期,股權激勵審批進度長于預期。


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